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4. 人民币兑一篮子货币贬值,但中国主权CDS却略有下行,说明经济基本面的预期仍稳定,且中美利差并未缩窄,资本外流压力不大。我们认为本轮人民币贬值是由宽松货币预期带来的,与美对华加征关税或有一定相关性。在贬值初期,投资者可能短暂担心本轮人民币贬值是由基本面悲观预期+中美利差缩窄(导致资金外流)导致,风险偏好受到压制,但在后期将逐步意识到贬值对缓解总需求的作用对A股的影响将更为正面。当前人民币贬值是汇率双向波动中的正常阶段。借鉴海外经验,人民币贬值会以4种路径影响股市:1)人民币贬值股市上涨的路径——货币宽松环境下的人民币贬值,分母端流动性宽松驱动股市上涨;2)人民币贬值有望中长期刺激出口,分子端企业盈利改善驱动股市上涨;3)人民币贬值股市下跌的路径——人民币贬值引发输入性通胀或4)资本外流,迫使央行的加息调控,政策收紧导致股市下跌。当前环境下,短期加息概率低而宽货币中的人民币贬值反而会刺激出口。部分投资者担心当前人民币贬值会引发类似15年“811汇改”后的“股灾”,但不同15年的经济大幅回落,18年的经济增长温和回落、北上资金较为稳定、利率也并未受到汇率贬值的牵制而上行。我们认为,当前市场下跌更多是受到去杠杆与中美贸易摩擦的预期影响,人民币贬值在短期内抬升了股权风险溢价,但投资者不久后将意识到中长期来看,中性偏宽的货币环境下,人民币贬值有利于刺激出口,对冲中美贸易摩擦的负面影响,反而是市场的正面因素。电子、家电等海外营收占比较高的行业将会受益于人民币贬值;而钢铁、采掘、交运、地产和造纸等行业在人民币贬值期间会受到一定影响。

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